尽管有汇丰PMI初值大幅下滑“打底”，但“五一”当天，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心联合发布的4月中国制造业PMI下探至50.6%，依然令市场有些措手不及。分析人士指出，4月制造业“旺季不旺”表明经济回稳的基础还不牢固，未来宏观政策面临适度放松的压力。

4月旺季不旺从分项数据来看，4月构成PMI的5个分类指数1平4降。其中，生产指数比上月回落0.1个百分点；新订单指数比上月回落0.6个百分点；原材料库存指数与上月持平；从业人员指数比上月下降0.8个百分点，继续位于临界点以下；供应商配送时间指数比上月回落0.3个百分点。此外，主要原材料购进价格指数比上月大幅下降10.5个百分点，降至临界点以下；生产经营活动预期指数比上月回落6.2个百分点。

对此，中国物流与采购联合会特约分析师张立群分析认为：“4月份PMI指数小幅回落，表明经济回稳的基础还不巩固。从需求面看，新订单指数、出口订单指数、积压订单指数均在下降；从库存方面看，产成品库存和采购量指数也在下降。这些情况表明，订单水平下降开始使补充库存转为去库存。4月份购进价格指数大幅降低，也反映了企业预期向负面的变化。综合这些情况，预计未来经济增速有小幅下行的可能。应着力稳定国内需求，提高经济回稳的可持续性。”

华泰证券则指出，从历史数据看，3月和4月为制造业旺季，PMI指数通常呈上升趋势。4月PMI指数历史均值为56，为均值最高的月份，比3月均值55.21高出0.79个百分点，“今年4月PMI指数呈现明显反季节性回落，50.6的数值也为历年同期的低点。结合3月PMI指数呈现出的旺季不旺的特点以及一季度较弱的经济数据，可以看到去年四季度以来的复苏动能已经持续衰退，经济目前面临的下行压力增大。”

国金证券分析师李治平、刘峰此前预期，4月制造业PMI环比回升1个百分点左右，尤其是新订单和产出环比回升1.4个百分点以上，才具备传统制造业旺季的意义。“如果4月PMI不及预期，则二季度工业仅4月高位维持，中后期即展开趋势性下滑，指数也存在跌破50%的可能。由于4月中旬发电量环比转正，同比基数效应较高，故4月工业增加值数据应该不低，可能具备一定的迷惑性。”李治平、刘峰表示。

昨日，汇丰亦公布经季节性调整的4月PMI数据，其终值录得50.4，低于3月的51.6。汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌表示，“由于外需恶化同时去库存压力增加，4月制造业活动增长放缓印证了中国经济的弱势复苏。而初现的通缩压力表明总体需求偏弱。劳动力市场将可能受到影响，并由此促使决策层在未来几个月内出台更多政策措施。”

政策面临压力综合4月官方PMI和汇丰PMI，外需不振成为制约制造业复苏程度的最主要因素。数据显示，4月官方和汇丰PMI中的新出口订单指数均报48.6%，分别大幅下滑2.3个百分点和1.9个百分点，并双双跌破荣枯线，显示作为中国经济增长主要引擎之一的出口，未来仍存在不确定性。

中金公司在其发布的宏观经济研报中指出，需求的疲弱导致生产放缓，4月PMI中的从业人员指数显著下降0.8个百分点至49%，已连续1年低于荣枯线。从业人员指数的进一步下跌，可能导致失业上升，并带来宏观政策适度放松的压力。根据中金的模型估算，4月PPI环比跌幅可能高达0.7%，同比跌幅可能扩大至2.8%。工业品价格的大幅回落，将进一步消除CPI上涨的忧虑。“当前更值得担忧的是工业品通缩，而非消费品通胀。工业品价格的通缩，将导致企业库存投资疲弱，可能形成总需求进一步下滑的恶性循环。虽然今年整体而言，企业的库存投资较去年回升，但是到目前为止回升的力度很弱。未来几个月企业库存投资能否对经济增长形成较大的正贡献，取决于终端需求的扩张。”中金公司分析员彭文生表示。

澳新银行大中华区首席经济师刘利刚则认为，从这段时间的经济表现来看，财政支出和投资相对较慢，是经济减速的最重要原因，“但这可能也是一个信号，表明中国官方在考虑将更多的重心放在解决结构性问题上，改变一直以来以投资为中心的经济政策。与此同时，这样的一个数据也表明未来两个月的的货币政策仍将保持相对宽松。”

而在瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光看来，4月制造业PMI分项指数1平4降，使得未来经济政策出台陷入两难境地，“中国经济目前最大问题是产能过剩，再搞刺激只会加剧产能过剩，而且大量信贷资金流到过剩产能行业还会造成金融风险，而去产能又会造成经济更快滑坡，上述原因使得政策面临两难。”

（上海金融报）